中欧体育·(中国)官方网站星期五机构一致最看好的10金股核心观点24Q2营收、归母净利润分别为561.10亿元、33.04亿元，同比分别+6.47%、+61.71%。公司利润增幅显著高于收入及下游，主要受益于下游燃气车热销推动母公司、陕重汽产品结构优化；叠加凯傲经营改善，集团盈利能力显著提升。公司2024年中期分红比例升至55%，创2017年以来新高。后续公司将继续受益于行业需求回暖及燃气车市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营向好，看好公司业绩、估值双升。事件公司发布2024年半年度报告，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为1124.90亿元、59.03亿元、54.79亿元，同比分别增长5.99%、51.41%、51.75%。简评Q2盈利逆势高增，主因燃气车放量带动产品结构优化以及凯傲经营改善。24H1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为1124.90亿元、59.03亿元、54.79亿元，同比分别+5.99%、+51.41%、+51.75%。24Q2单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为561.10亿元、33.04亿元、31.35亿元，同比分别+6.47%、+61.71%、+67.77%，环比分别-0.48%、+27.09%、+33.71%。行业方面，24H1全国重卡批销(含出口)约50.4万辆，同比+3.3%；其中Q2批销约23.2万辆，同比-6.2%，环比-15.0%。交强险口径下，24H1国内天然气重卡终端实销约10.9万辆，同比+104%；其中Q2实销约6.3万辆，同比+86%，环比+40%,渗透率近40%。公司利润增幅显著高于收入及重卡行业整体，主要受益于下游燃气车热销推动母公司、陕重汽产品结构优化；叠加凯傲经营改善，集团盈利能力显著提升。分业务看：1)发动机业务：交强险口径下，24H1潍柴重卡发动机终端实销10.0万台，同比+2%；其中Q2实销5.3万台，同比+10%，环比+15%。气体机方面，24H1潍柴实销6.9万台，同比+92%；Q2实销3.8万台，同比+67%，环比+24%。基于气体机高市占率优势(60%以上)和下游燃气车放量，公司高单价、高毛利气体机销量大幅增长，带动母公司业绩高增。2)整车业务：潍柴旗下陕重汽24H1销售整车6.3万辆，同比+3.6%；市占率约13%，稳居行业前五。其中天然气重卡销售1.7万辆，同比+134%；新能源车销售2840辆，同比翻番；出口3万辆，市占率20%，创历史同期新高。3)物流业务：年初以来，海外子公司凯傲走出通胀以及供应链问题影响，业绩加速修复。24H1凯傲营收、调整后EBIT分别为57.4亿欧元、4.5亿元，同比分别+2.1%、+28.3%；其中Q2营收、调整后EBIT分别为28.8亿欧元、2.2亿欧元，同比分别+0.7%、+14.6%。盈利拆分：24H1集团内主要经营主体对归母净利润增长的贡献分别为：母公司(12.1亿元)凯傲(2.2亿元)陕重汽(2.1亿元)雷沃(0.9亿元)法士特(0.4亿元)。具体看，24H1潍柴母公司/凯傲/陕重汽净利润分别为40.5亿元/14.3亿元/3.2亿元，同比分别+42.7%/+50.9%/扭亏为盈，对集团归母净利润增长分别贡献31.1pct/5.7pct/5.3pct。母公司净利率大幅提升，盈利能力全面改善。24H1公司毛利率、净利率分别为21.75%、6.56%，同比分别+2.31pct、+2.05pct。Q2毛利率、净利率分别为21.39%、7.18%，同比分别+1.20pct、+2.36pct，环比分别-0.72pct、+1.25pct。以上指标回升，主因集团各主营业务、各经营主体盈利能力的全面改善。毛利率方面，24H1集团动力总成&整车及关键零部件、智慧物流业务毛利率分别为18.28%、26.87%，同比分别+2.59pct、+3.53pct。净利率方面，24H1潍柴母公司、凯傲、陕重汽、法士特、雷沃净利率分别为18.15%、3.22%、1.32%、6.31%、5.73%，同比分别+4.44pct、+0.99pct、+1.70pct、+1.40pct、+0.29pct。费用率方面，24Q2潍柴期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.32%、5.09%、4.42%、3.94%、-0.13%，同比-0.96pct、-1.25pct、+0.01pct、+0.36pct、-0.07pct，环比-1.01pct、-0.71pct、-0.21pct、+0.23pct、-0.32pct。行业需求回暖+产品结构优化+凯傲经营改善，潍柴业绩有望延续上行趋势。未来基本面改善主要逻辑如下：1)油气价差有望继续支撑天然气重卡销量。2024年下半年以来LNG价格有所回升，近期油气价差收窄至1800元/吨左右。考虑到国内气源供应充足、工业用气需求偏弱，天然气供大于求格局或将维持，且国际地缘冲突、美联储降息预期等影响尚未消退，油价高位震荡行情或持续，因此油气价差有望维持，使用经济性将继续支撑天然气重卡销量，全年来看终端渗透率有望超30%。母公司潍柴气体机市占率超60%，旗下陕重汽亦是燃气车龙头，均有望持续受益。2)设备更新补贴力度超预期，将加速柴油车置换以拉动重卡行业内需。7月31日，交通运输部、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其中“报废+更新”国六柴油重卡、新能源重卡的最高补贴分别高达11万元/台、14万元/台。当前国内重卡单车售价约30-40万元，若资金顺利到位，可显著降低车主购车首付及压力。此次报废补贴的主要目标为国三营运类重卡，目前国内保有量约35万台。因此预计政策最终可撬动6-7万台重卡销量，推动行业内销超季节性回升，有助于公司经营业绩延续上行趋势。3)公司产品结构持续优化，大缸径发动机等高利润率产品持续突破。公司高附加值的大缸径产品受益于下游数据中心发电机、船舶及矿卡等场景新兴需求及市场拓展，销量增长与产品结构优化(多缸发动机占比提升)稳步推进。整车业务从传统工程车为主向标载物流、天然气、新能源等多元化产品转型，2023年中高端产品销量占比超过30%。24H1燃气车、新能源车销量同比翻倍；高端重卡6000系列销量同比+23.1%，成功打造干线物流标杆；在氢能全产业链运营重点区域、先行示范区域完成产品布局，氢燃料电动重卡销售位居行业前列。4)海外子公司凯傲经营稳健修复，有利于集团整体利润增厚。基于24H1的强劲业绩，凯傲重申此前“2024年全年调整后EBIT同比大幅提高”的预测目标。作为潍柴海外最大的子公司，凯傲经营业绩及盈利能力的显著修复，有助于集团整体利润进一步增厚。中期分红比例升至55%，低估值高分红特征显著。根据公司2024年中期分红派息方案，暂以6月30日公司享有利润分配权的股份总额87.18亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币3.72元(含税)，不以公积金转增股本。由此计算现金分红比例约55%，较2023年提升5pct。此次中期分红彰显出公司对于自身短期经营稳定性与长期发展确定性的信心。目前发动机行业竞争格局稳定且集中，行业高CapEx阶段业已结束，叠加公司产品结构优化等成长逻辑，未来盈利能力和现金流有望稳定向上，具备持续高分红能力。投资建议公司重卡整车与发动机等业务将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为114亿元、127亿元，对应当前PE为10X、9X，维持“买入”评级。风险分析1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑，对公司持续盈利能力造成不利影响。2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。3、汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、形势、货币政策等因素发生变化，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。4、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司的整体发展产生负面影响。

　　核心观点：公司营业收入增长稳定，利润持续修复，将现金流转化为高质量利润。2023年、2024年H1分别实现归母净利润7.4亿、4.15亿元，分别同比+203%、+15.91%。分品类毛利率来看，公司冰箱毛利率水平相对较高。2023年、2024年H1公司实现总体毛利率分别为13.94%、11.28%。内销方面：公司冰箱业务稳定，空调产品线丰富。冰箱方面，公司坚持“鲜、薄、大、嵌”的产品布局战略。2023年、2024年H1冰箱内销收入分别为53亿、25亿元，近年来冰箱国内收入基本稳定。空调方面，公司通过精进产品、拓展渠道保持收入稳增。2023年、2024年H1公司空调内销收入分别为78亿、59亿元，分别同比+16.7%、+23%。外销方面：公司集中布局新兴市场，外销业务有望继续增长。2023年、2024年H1公司空调外销净利润分别为1.6亿、0.5亿元，净利率分别为4.29%、1.81%。2023年、2024年H1公司实现冰箱外销收入分别为38亿、22亿元，分别同比+84%、29.4%，看好公司海外冰箱业务的长期发展。公司曾推出过持续五年的业绩激励方案，激励成效显著。2012-2016年的激励计划实施顺利，除2015年以外其余年份业绩激励方案均达标。激励方案成效显著，对提升公司关键人才的工作积极性具有重要推动作用，同时对公司净利润产生显著正向促进效果。盈利预测与投资建议：预计2024-26年归母净利润同比增长10%、13.7%、12.2%，对应2024-26年PE为12倍、10.56倍、9.41倍。公司通过不断降本增效，利润持续修复。给予公司24年PE13倍，对应合理价值10.29元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：家电行业原材料大幅涨价、市场竞争加剧、汇率大幅波动。

　　公司密集发布新产品，9月销售将受益于补贴政策，建议“买进”结论与建议：公司多个品牌在近期密集推出新车型，新能源产品矩阵将进一步完善，自主新能源销量有望进一步增长。随着各地提高了以旧换新补贴，汽车市场热度回升，公司9月销量预计好转。深蓝和阿维塔加快新产品投放，新能源产品矩阵进一步完善，竞争力增强。随着规模效应增加和供应链降本，公司盈利能力有望修复。中长期看，与华为在智驾方面的合作，布局海外市场等举措有助于公司加快转型、开拓市场空间。我们预计公司2024/2025/2026年净利润将分别为81/97/117亿元，剔除23年深蓝并表影响后增速为+7%/+20%/+21%。EPS分别为0.82/0.98/1.18元，对应PE为15.3/12.8/10.6倍，建议“买进”。近期公司密集投放新产品，新能源产品矩阵进一步完善：公司多个品牌在近期密集推出新车型。9月20日，深蓝L07上市，为一款中型新能源轿车，与S07一样搭载了华为的ADSSE智能驾驶辅助系统，售价在15.19-17.39万元。此前品牌在7月底发布了新款深蓝S07，上市一个月订单达14231辆；深蓝将在10月份发布S05，定位为紧凑型SUV，同级首搭3C超充。得益于华为智驾技术的加持，深蓝品牌在15-20万区间具备差异化竞争力，8月份深蓝品牌销量为20131辆，MOM+20%，随着新车上市，品牌销量有望继续爬升。阿维塔品牌将于9月26日上市第三款产品阿维塔07，定位中型SUV，价格预计在25万左右，是品牌首款纯电增程双动力产品中欧体育·(中国)官方网站。今年品牌将全面增程化，年内阿维塔11和12增程版也将上市。此外，9月23日阿维塔全系智驾升级华为干昆智驾ADS3.0，智驾水平行业领先。长安自主方面，跨界车型长安启源E07近期开启预售，预售价24.99万-31.99万。8月公司销量YOY-10.6%，将受益于补贴新政：8月公司销售整车18.7万辆，YOY-10.6%，MOM+9.7%，增量主要来自于新能源汽车和出口。8月公司自主新能源销售4.88万辆，YOY+21.5%，占销售比重为26.1%。其中深蓝汽车、长安启源和阿维塔分别月销20131辆、12823辆和3712辆，MOM分别为+20%、+3%和+2%。8月公司自主品牌海外销量为2.57万辆，同比增41.6%。1-8月，公司累计销量为169.2万辆，YOY+3.6%。其中自主品牌新能源累计销量为39.3万辆，YOY+59.8%，自主品牌海外累计销售22.86万辆，YOY+67.7%。9月份各地出台新的汽车以旧换新补贴政策，补贴金额较此前明显增加，根据乘联会数据，9月1-22日全国乘用车批发量同比增5%，汽车市场热度回升，公司9月销量预计好转。盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年净利润将分别为81/97/117亿元，剔除23年深蓝并表影响后增速为+7%/+20%/+21%。EPS分别为0.82/0.98/1.18元，对应PE为15.3/12.8/10.6倍，建议“买进”。\

　　投资要点：“云-网-安-算-存-端”全产业链布局：公司业务全面布局云计算、网络设备、安全产品、算力设备、存储设备、智能终端等ICT软硬件全产业链及相关服务。2016年收购新华三以来，收入利润稳健增长。公司自2016年收购新华三51%股权以来，2016-2023年，收入从277.10亿元增长至773.08亿元，CAGR达到15.79%；归母净利润从8.15亿元增长至21.03亿元，CAGR达到14.51%。2024H1公司实现收入379.51亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润10.00亿元，同比下滑2.13%。盈利能力方面，2024H1毛利率和净利率略有下滑，毛利率为19.03%，同比下滑1.29pct，主要系较低毛利的服务器产品收入占比提升所致；净利率为4.55%，同比下滑0.46pct。展望后市，公司有望受益于AI算力建设机遇，充分落实降本增效手段，毛利率和净利率有望回升。新华三30%股权收购落地，公司竞争力及利润有望增厚。公司旗下主要有四大子公司：新华三(81%股权)、紫光数码(100%股权)、紫光软件(100%股权)和紫光云(46.67%股权)，其中新华三为核心子公司，2024H1收入占比达到70%，净利润贡献达到90%以上。公司通过银团+自有资金的方式收购新华三30%股权，已于2024年9月完成交割，公司持股比例由51%提升至81%，剩下19%仍由HPE(惠与)公司持有。本次股权收购完成后，上市公司利润将显著增厚，核心竞争力和业务协同能力将得到进一步增强。AIGC浪潮抬升“网络+算力”景气度，AI数据中心建设需求旺盛，公司有望充分受益。24Q2北美云厂商Capex增速达到新高，且从各云大厂的口径及现金流情况来看，AI算力的高增长投入仍至少有1-2年的保障。AI服务器和高速交换机占据AI数据中心IT设备成本的绝大部分，公司深度布局网络+算力设备，底蕴深厚，有望充分受益AIGC浪潮。根据公司财报引用IDC数据：2021年-2023年，公司旗下新华三在中国以太网交换机市场份额分别为35.2%、33.6%、32.9%，持续保持市场份额第二；中国x86服务器市场份额分别为17.4%、18.0%、15.8%，保持市场份额第二。2023年，新华三在中国GPU服务器市场份额为19.7%，位列市场第二。盈利预测和估值：由于公司暂未发布新华三30%股权并表后的财报，在此暂不考虑2024Q4并表后的影响。预计公司2024-2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%，毛利率分别为20.18%/20.40%/21.34%；实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元中欧体育·(中国)官方网站，同比增长11.24%/22.63%/24.38%，对应EPS为0.82/1.00/1.25元。通过SOTP分部估值方法分析，不考虑公司本次股份收购的影响，给于公司2024年合理市值698亿元(暂不考虑Q4并表)，对应目标价24.40元。当前股权收购已经落地，公司价值有望进一步提升。考虑到并表影响带来的业绩增厚会在未来几个季度逐步体现，且150亿左右的现金支出所带来对应的财务费用会跟并表业绩增厚产生一定的对冲，我们待未来业绩增厚程度得到确认后再按照并表后的实际财务情况调整盈利预测和估值。维持公司“买入”评级。风险提示：中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户IT需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险。

　　核心观点Q2公司营收、归母净利润分别为129.74亿元、3.44亿元，同比分别+18.23%、+26.60%。利润增长快于收入，主要受益于燃气车、出口等结构性增量。中期分红预案显示，分红比例上行至55%，目前低估值高分红特征显著。作为中国重汽000951）集团旗下的重卡整车龙头企业，重汽A将持续受益于重卡行业需求回升、天然气重卡加速渗透以及出口稳健增长，看好公司业绩、估值稳步上修。事件公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收244.01亿元，同比+20.87%；归母净利润6.19亿元，同比+24.68%；扣非净利润5.82亿元，同比+18.15%。简评利润增长快于收入，受益于燃气车、出口等结构性增量。24H1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为244.01亿元、6.19亿元、5.82亿元，同比分别+20.87%、+24.68%、+18.15%。Q2单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为129.74亿元、3.44亿元、3.19亿元，同比分别+18.23%、+26.60%、+17.73%，环比分别+13.54%、+25.71%、+21.54%。收入端看，营收稳健增长主要受益于重卡行业需求回暖以及公司在出口、燃气车等高景气细分市场表现优异。24H1全国重卡批销(含出口)50.4万辆，同比+3.3%；Q2批销23.2万辆，同比-6.2%，环比-15.0%。内销方面，交强险口径下，24H1国内天然气重卡、新能源重卡分别实销10.9万辆、2.8万辆，同比分别+104%、+141%；Q2分别实销6.3万辆、1.7万辆，同比分别+86%、+141%，环比分别+40%、+53%。出口方面，海关口径下，24H1中国重卡出口约16.9万辆，同比+9%；Q2出口约9.5万辆，同比+9%，环比+29%。24H1重汽A共销售重卡7.05万辆，同比+15.78%，增速高于行业整体12pct，主要原因或是燃气车、新能源车等产品热销及出口放量。具体看，上半年，公司天然气重卡销量同比+280%，其中在牵引车领域市占率增幅明显；新能源重卡销量同比+490%，渗透率稳步提升；在载货车、工程车、专用车等车型的细分领域的销量增长快于行业或保持高市占率；出口维持较高水平，份额保持国内第一。盈利端看，公司归母净利润增速超过收入，或受益于销量高增摊薄成本，产品结构优化升级以及降本增效成果显现；结构上看，公司整车出口放量叠加天然气等细分市场表现优异，推动盈利结构优化；配件业务盈利能力回升亦有贡献。盈利能力继续改善，配件业务毛利回升。24H1毛利率、净利率分别为7.49%、3.46%，同比分别+0.22pct、+0.10pct(2024年会计政策变更后)。毛利率回升，主要受配件业务毛利率提升(同比+3.22pct)带动。净利率微增，如前所述主要系信用减值损失冲回、罚款收入增加等因素所致。调整后Q2毛利率、净利率分别为7.17%、3.68%，同比分别+0.42pct、+0.42pct，环比分别-0.70pct、+0.47pct。费用方面，Q2期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为2.50%/0.63%/0.77%/1.54%/-0.43%，同比分别+1.12pct/-0.16pct/+0.76pct/+0.49pct/+0.03pct，环比分别-0.39pct/-0.27pct/-0.04pct/-0.24pct/+0.15pct。行业需求回暖叠加细分市场高景气，公司业绩有望稳健上修。1)设备更新补贴力度超预期，将加速柴油车置换以拉动重卡行业内需。7月31日，交通运输部、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，其中提到“报废+更新”国六柴油重卡、新能源重卡的最高补贴分别高达11万元/台、14万元/台。当前国内重卡单车售价约30-40万元，若资金顺利到位，可显著降低车主购车首付及压力。此次报废补贴的主要目标为国三营运类重卡，目前国内保有量约35万台。因此预计政策最终可撬动6-7万台重卡销量，推动行业内销超季节性回升，有助于公司经营业绩延续上行趋势。2)油气价差有望继续支撑天然气重卡销量。2024年下半年以来LNG价格有所回升，近期油气价差收窄至1800元/吨左右。考虑到工业用气需求偏弱背景下，天然气供给过剩格局或将维持，且国际地缘冲突、美联储降息预期等影响尚未消退，油价高位震荡行情或持续，因此油气价差有望维持，使用经济性将继续支撑天然气重卡销量，全年来看终端渗透率有望超30%。中国重汽在天然气重卡市场销量位列前二，集团及相关子公司有望持续受益。3)行业出口景气叠加自身布局优势，或推动公司业绩进一步增长。24H1国内重卡出口近17万辆，同比+9%，维持增长韧性；同时期公司重卡出口市占率继续位列国内第一。重汽A在海外市场借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，产品出口有望维持较高水平。4)公司持续推进产品结构优化，盈利能力有望稳步提升。2024年上半年，公司加快产品结构优化升级，在各细分市场领域表现亮眼。除了在出口、燃气车及新能源市场保持领先地位外，牵引车领域，公司危险品、集装箱市占率稳居第一；载货车领域，车厢可卸车位列第一，4×2宽体产品、4×2大单桥等细分市场增幅位于前列；工程车领域，6×4/8×4搅拌车350马力以上市占率保持第一；专用车领域，消防应急、8×4环卫车、8×4清障车市占率第一，6×2危化单车市占率增幅行业第一，并在随车吊短板等细分市场取得突破。凭借高毛利产品占比提升和各细分领域份额优势，未来公司整体盈利能力有望稳步提升。中期分红预案出炉，分红比例55%创历史新高。根据公司2024年半年度利润分配预案，以扣除已回购股份后的11.69亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.91元(含税)，送红股0股(含税)，不以公积金转增股本。由此计算现金分红比例约55%，较2023年提升5pct，并创历史新高。此次中期分红彰显出公司对于自身短期经营稳定性与长期发展确定性的信心。投资建议公司是中国重汽集团旗下的重卡整车龙头企业，将受益于行业需求回暖、天然气重卡放量以及出口稳健增长。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为14亿元、17亿元，对应当前PE为13X、10X，给予“买入”评级。风险分析1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，本公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致本公司经营业绩出现下滑，对本公司持续盈利能力造成不利影响。2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然本公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。3、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对本公司的整体发展产生负面影响。

　　投资要点先进封装产业链地位愈加突出根据Yole的数据，2021年全球先进封装市场规模约为374亿美元，2027年预计增长至650亿美元。后摩尔时代，通过提升芯片制程来提高芯片性能的难度和成本越来越高，包括Chiplet在内的先进封装技术发挥的作用将愈加突出，在保证性能前提下提升产品良率，实现降本增效。因此，欧美地区纷纷加码先进封装，2023年11月美国芯片法案发布了约30亿美元的首个重大研发投资计划《国家先进封装制造计划的愿景》。作为核心供应商有望受益于AMD的AI产业机遇自2016年完成AMD苏州和AMD槟城各85%股权的交割工作以来，公司与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式，建立了紧密的战略合作伙伴关系。公司是AMD最大的封测供应商，占其订单总数的80%以上。公司来自于第一大客户的收入节节攀升，占比从2018年的42.97%提升至2023年的59.38%。AMD是算力芯片和AIPC处理器行业的核心供应商之一，公司作为AMD封测环节核心供应商，有望受益于相关产业的快速发展。全面布局先进封装并逐步实现产业化落地公司先后从富士通、卡西欧、AMD获得技术许可，快速切入高端封测领域。截至目前，公司在先进封装领域步步为营，实现了较为全面的技术布局，并且不断推进存储、显示驱动、功率半导体等领域研发的落地。公司超大尺寸2D+封装技术、3维堆叠封装技术、大尺寸多芯片chiplast封装技术已验证通过；在存储器产品方面，通过了客户的低成本方案验证；在SiP产品方面，实现国内首家WB分腔屏蔽技术研发及量产。盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为258.46/306.64/360.57亿元，同比增速分别为16.06%/18.64%/17.59%；归母净利润分别为9.52/12.16/17.05亿元，同比增速分别为461.95%/27.75%/40.20%；3年CAGR为115.91%，EPS分别为0.63/0.80/1.12元，对应PE分别为29/23/16倍。鉴于公司半导体封测业务增速快，先进封装技术领先，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：竞争加剧风险、终端需求复苏不及预期风险、国际贸易摩擦风险。

　　24前三季度归母净利润预计延续高增长，看好产能释放提升盈利能力事件：公司发布2024年前三年度业绩预告，预计2024年前三季度归母净利润约8180.14万元-10225.17万元，同比增长100%-150%。2024年前三季度扣除非经常性损益后的净利润8077.14万元–10122.17万元，同比增长2132.80%-2698.11%。植提业务持续向好，公司盈利能力显著提升2024年前三季度，公司通过持续加大研发投入、优化产品结构，重点挖掘客户深度应用潜力，提供定制化服务和复配产品强化客户服务能力等相关措施，不断提升公司主营业务市场占有率，使公司经营能力和主营业务盈利质量得到显著提升。2024年前三季度，公司主营业务延续高增长态势，预计实现营业收入较去年同期增长约30%，归属于上市公司股东的净利润将同比增长100%-150%。同时，由于公允价值变动等非经常损益对净利润影响较小，预计2024年前三季度扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长约2132.80%-2698.11%。植提市场持续扩容，公司重点夯实产能优势，为增长奠定基础行业层面，消费者对健康的关注的和需求度逐渐上升，天然、无污染的植物提取物在食品饮料、医药、保健品等应用领域的发展空间可期。根据MarketResearchFuture，预计2020-2027年全球植物提取物市场CAGR达7.9%，2027年市场规模将达到324.6亿美元。公司层面，甜叶菊专业提取工厂建设进展顺利，稳定供货能力将显著增强；同时，在天然甜味剂稀有成分的生物合成领域取得重大突破，新建的合成生物车间已进入调试阶段，预计9月份正式投产，为该领域的研发成果产业化落地奠定良好的产能基础。此外，公司工业大麻提取工厂为全美最大的工业大麻提取工厂，也是美国印第安纳州的工业大麻提取领域的示范项目。作为公司海外产能布局的桥头堡，工业大麻提取工厂将为公司海外业务的发展和品牌打造提供强有力的产能基础。盈利预测：预计公司24-26年营收为19.12/24.09/29.15亿元，归母净利润为1.93/2.63/3.46亿元，同比增长134%/36%/31%。公司天然甜味剂业务稳健增长，看好天然甜味剂大订单持续放量，以及对未来工业大麻市场的快速提升有信心，维持“买入”评级。风险提示：原材料采购风险；依赖大客户风险；政策风险；工业大麻提取物应用于食品、饮料领域等具体政策的落地时间周期尚存在不确定性；国家出口政策的调整，将对出口外向型企业的经营带来较大影响；工业大麻与中间型大麻、娱乐大麻/毒品大麻应严格区分；坚决反对娱乐大麻合法化；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险具体合作实施进度和效果存在不确定性；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；业绩预告是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据以公司披露的《2024年三季度报告》为准

　　事件：2024年8月30日，利尔化学002258）发布2024年中报，公司1H24营业收入为33.30亿元，同比下降25.50%;归母净利润为9290.58万元，同比下降80.63%;扣非净利润为7987.10万元，同比下降83.41%。对应公司2Q24营业收入为19.39亿元，环比上升39.39%；归母净利润为4506.40万元，环比下降5.81%。点评：草铵膦产品价格下滑，1H24业绩承压。1H24公司农药原药/农药制剂及其他/化工材料/贸易收入板块收入分别为16.95/8.54/4.07/3.32亿元，YoY分别为-38.95%/-17.64%/31.40%/-1.50%，毛利率分别为17.13%/17.37%/25.88%/2.28%，农药原药/农药制剂及其他板块毛利率同比变化为-13.70/-4.75pcts。公司利润明显下滑主要与核心产品草铵膦产品价格下滑较大、原材料价格波动、市场竞争等因素有关。根据中农立华603970）公众号数据显示，2024年1月7日至2024年9月15日，草铵膦价格由6.5万元/吨跌至5.4万元/吨，下跌16.92%；精草铵膦折百价格由10.5万元/吨跌至8.3万元/吨，下跌20.95%。1H24公司销售费用同比上升4.63%，销售费用率为1.90%，同比上升0.55pcts；管理费用同比下降5.96%，管理费用率为5.95%，同比上升1.24pcts；研发费用同比下降28.46%，研发费用率为3.91%，同比下降0.17pcts。财务费用同比上升163.73%，财务费用率为0.28%，同比上升0.61pcts；1H24公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生现金流净额为-5.00亿元，同比下降257.71%；投资活动产生现金流净额为-6.34亿元，同比上升49.35%；筹资活动产生现金流净额为4.77亿元，同比下降31.66%。期末现金及现金等价物余额为7.97亿元，同比下降30.98%。应收账款同比上升10.62%，应收账款周转率有所下降，由2023年同期的3.01次变为2.24次。存货同比上升21.11%，存货周转率有所下降，由2023年同期的2.09次变为1.64次。植保行业竞争加剧，产品价格短期低迷，未来需求仍有成长空间。短期来看，全球市场分销渠道正在积极消化库存，大多数产品价格处于底部区间。根据中农立华公众号数据披露，2024年9月15日中农立华原药价格指数报75.27点，同比2023年同期下跌12.2%，环比上月上涨0.25%。跟踪的上百个产品中，同比2023年同期67%产品下跌；环比上月74%产品持平，10%产品上涨。与此同时，国内供给端新一轮产能扩张进入投产期，加之前两年的行业高景气吸引了部分跨界投资入局，导致2023年规模化产能放量，市场竞争激烈。此外，印度农药制造业在近两年快速崛起，出口份额持续扩大，给国内企业及相关品种带来挑战。长期来看，广大发展中地区居民饮食结构仍有较大的改善空间，全球粮食需求中长期看涨趋势明确，支撑了饲用农产品需求，巴西、美国等粮食主产国也在持续扩大农产品种植面积，农药产品终端需求也将随之提升。我们认为植保行业库存消化接近尾声，低端产能将在激烈市场竞争中逐步出清，未来随着农药产品终端需求的上涨，农药企业盈利空间有望回升。公司项目进展顺利，未来业绩有望回升。根据公司2024年中报披露，公司广安利尔农药中间体项目及其配套工程项目、广安利尔11000吨农药及配套设施建设项目、荆州三才堂化工中间体一期项目已部分建成。荆州三才堂10000吨/年精草铵膦原药及配套工程项目、荆州三才堂绿色高效低毒植保原药生产项目(一期)项目仍处于建设当中。我们看好公司在精草铵膦方面的布局，随着草铵膦价格的逐步回升，公司盈利水平有望改善。投资建议：我们预计利尔化学2024-2026年收入分别为64.13/75.30/78.36亿元，同比增长-18.3%/17.4%/4.1%，归母净利润分别为2.52/5.38/7.78亿元，同比增长-58.2%/113.0%/44.6%，对应EPS分别为0.32/0.67/0.97元。结合公司9月24日收盘价，对应PE分别为23/11/8倍。我们基于以下两个方面：1)我们认为植保行业库存消化接近尾声，低端产能将在激烈市场竞争中逐步出清，未来随着农药产品终端需求的上涨，农药企业盈利空间有望回升；2)我们看好公司在精草铵膦方面的布局，随着草铵膦价格的逐步回升，公司盈利水平有望改善，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险中欧体育·(中国)官方网站，研发风险，管理风险，汇率波动风险

　　核心观点：中国综合物流龙头，布局多年终结果。顺丰成立于1993年，作为中国民营快递产业的开拓者，公司用30年时间浇灌物流土壤，产品力逐步内化为品牌力，龙头地位被奠定。成为龙头后的顺丰并未停下发展的脚步，公司多元化扩张至快运、冷链、国际等协同业务，过去5年公司收入CAGR23%跑赢行业，随着新业务逐渐取得行业领先地位，利润率也进入修复通道，21-23年归母净利率同比改善1.1pp，多年布局进入收获期。时效基本盘产品颗粒度提升，定价曲线逐渐陡峭。时效快递定位高端，适合做品牌力和产品力的变现。对比海外巨头我们不难发现，定时达业务的定价曲线相当陡峭，产品颗粒度的提升能有效优化客单价水平。而顺丰在硬件条件上依托鄂州机场和领先的机队规模具备产品分层的可能性，向下经济业务填仓降本增效，向上高端时效业务提价优化定价曲线。国际业务在红海中寻找蓝海，轻重结合打造第二增长曲线。国际物流市场空间广阔却非蓝海，UPS、FedEx等国际巨头在这里深耕超过半个世纪。顺丰全球化战略虽尚处于起步阶段，但探路之役首战告捷，公司整合嘉里物流与航空资源，运营逻辑实现由轻到重的过渡，覆盖范围由区域扩张到全球，竞争优势从国际物流延伸至国际快递。在这万亿国际赛道逐鹿中，顺丰成长天花板打开，第二增长曲线逐渐清晰。盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS分别为2.06、2.37、2.68元/股，参考可比公司估值，给予公司24年20倍PE估值，对应合理价值41.13元/股，给予“增持”评级。风险提示。宏观经济环境复苏不及预期、精益化成本管控推进不及预期、国际业务扩张与经营不及预期、新业务增长不及预期、鄂州机场产能爬坡不及预期。

　　事件：9月25日，杰瑞集团全资子公司杰瑞石油天然气工程有限公司与巴林国家石油公司(BAPCO)签署了7个天然气增压站工程总承包项目，合同含税总金额达3.16亿美元，约合22亿元人民币。项目天然气总处理量近900MMSCFD。项目包含6个增压站和1个中心压缩站，覆盖从项目整体设计/采购/设备供应/施工/调试和试运的全方位建设及服务。项目天然气总处理量近900MMSCFD，总工期为34个月。另外，项目中27台压缩机单元将全部由杰瑞设计、制造和供货，充分体现国际高端石油公司对杰瑞在天然气装备制造和项目总承包能力的高度信任。中巴建交后首个大型天然气EPCC合作项目。项目建成后将作为巴林的能源基础设施，为巴林电站/BAPCO炼化厂/巴林LNG等工业设施提供稳定气源，对巴林天然气资源的开发利用/保障供应等具有举足轻重的推动作用。项目签署后，杰瑞成为中巴建交35年以来首个成功进军巴林石油天然气领域大型EPCC项目的中国公司，具有里程碑式意义。中东市场屡次斩获重大订单，海外市场持续突破。2024年5月，公司与伊拉克中部石油公司(MdOC)等相关合作方初步签署开发生产合同，共同开发伊拉克第二大气田“曼苏里亚天然气田”。本次巴林项目是公司继科威特石油公司(KOC)、阿联酋国家石油公司(ADNOC)、阿尔及利亚国家石油公司(SONATRACH)等中东、北非地区国油公司项目后，公司承接的又一来自中东高端市场国家石油公司的油气工程项目，海外市场进展顺利。聚焦全球化发展战略，在手订单充足。1H2024公司海外市场实现收入23.81亿元，占比达48.04%；随着海外销售产品结构变化，海外市场毛利率同比提升1.25pct，海外市场新增订单同比保持高速增长。订单层面，1H2024公司新签订单71.79亿元，同比+18.92%，1H2024期末公司存量订单91.91亿元，在手订单充足。投资建议：公司是民营油服设备龙头，随着海外高端市场持续突破，相关订单逐渐落地，有望实现业绩稳步增长。预计公司2024-2026年归母净利润27.6/32.8/37.3亿元，对应当前PE为10.7/9.0/7.9倍，维持“增持”评级。风险提示：油气价格波动风险、市场竞争加剧风险、国际化经营风险等。