中欧体育8亿买、2亿卖！环卫公司短短两年“香饽饽”变“烫手山芋”2021年8月，世茂服务一桩交易惊动业界，8.42亿元将知名环卫公司金沙田的60%股权纳入麾下。彼时，世茂服务坚信，环卫赛道前途一直光明，能给上市公司创造巨大的利润。

　　然而就在2024年9月24日，世茂服务发布公告宣布，将金沙田60%股权出售给无锡远游环境科技有限公司，出售价格2.5亿元。

　　无锡市金沙田科技有限公司始创于2003年，以小型环卫机具设备制造起家，后转型成为综合型环境产业集团，为政府中欧体育、企业、公众提供城乡综合服务一站式解决方案。金沙田业务覆盖新能源环卫设备的研发制造、城市环卫的运营管理一体化服务、污水处理、再生资源回收等领域中欧体育，服务依赖基础环卫运营，包括道路清扫保洁、垃圾及废弃物收集运输、河道保洁、园林养护、建设垃圾中转站及公厕运营管理等。

　　金沙田已为中国100多个城市提供保洁服务，布局2万多套设施设备，拥有超过3万名一线员工，清扫保洁面积超过1亿平方米，服务人口超过3500万人。

　　而随着环卫市场化改革的一步步推进，物业公司也盯上了环卫这块“蛋糕”。碧桂园收购满国康洁、福建东飞，雅生活服务收购北京慧丰清轩、大连明日环境等，上市物企纷纷涌进环卫赛道。

　　就在种背景下，世茂服务先是在2021年4月以5.06亿元的价格收购了深圳深兄环境（后更名为“世路源”）67%股权，接着又在8月以8.424亿元价格收购了无锡金沙田60%股权。

　　在收购金沙田时，世茂服务在公告中称中欧体育，收购事项将与本集团的现有营运及业务布局相辅相成，巩固本集团现有优势，产生协同效应，以及提升本公司的竞争力和创造更大的价值。

　　而8.424亿元的价格是参照金沙田于2020年的14倍市盈率，以及出售予买方的目标公司权益应占股权百分比后公平磋商釐定。

　　同时，双方签订了对赌协议，卖方及原股东方承诺，金沙田及其附属公司于2021年将实现净利润不低于人民币9460万元，以及于整个业绩承诺期间由2021年至2024年的收入年均复合增长率不低于15%。

　　正应了一句网络常用语：理想很丰满，现实很骨感。在仅过了两年后，世茂服务就宣布将持有的金沙田60%股权全部抛售，出售价仅仅为2.5亿元。

　　这个交易价格是根据金沙田自2023年6月30日至2024年6月30日的除利息及税项前盈利约为1.03亿元，以及可资比较公司的倍数中位数5.7倍，并按截至2024年6月30日的现金及债务作出调整，金沙田的市值为4.09亿元。因此，销售股份60%股权的市值厘定为人民币2.45亿元。

　　而金沙田于2024年6月30日的未经审核资产净值约为人民币6.02亿元，参考金沙田于2024年8月31日的账面值计算，预期世茂服务将录得未经审计出售亏损约人民币6.11亿元。

　　对此，世茂服务在公告中也做了解释。首先，自2021年收购金沙田以来，各股东间的经营理念出现分歧，导致应收账款增加、现金流压力增大、金沙田的收入增长及市场拓展均未达致预期。

　　再者，金沙田参与五个公私合营项目的建设及运营，未来设备投资开支较大。世茂服务集团管理层认为，鉴于金沙田目前的应收账款回收率、债务结构及大额资产投资支出，或无法产生充足的现金以支持其运营。因此，世茂服务预期于中短期内无法获得任何投资回报。

　　另外，鉴于世茂服务的股权结构，目前从金融机构融资受到限制，间接影响金沙田的融资能力，不利于其后续扩张。

　　数据显示，2022年度，金沙田除税后利润净额为2667.3万元；2023年度，除税后利润净额为5396.4万元；2024上半年，除税后利润净额为2063.5万元。

　　虽然金沙田目前仍处于盈利状态，但与收购前2020年1.12亿元的除税后净利润以及承诺的2021年税后净利9460万元有着不小的差距。

　　世茂服务在公告中，将金沙田的经营业绩不佳的原因归咎到“各股东间的经营理念出现分歧”。但实际上，因为应收账款增加，导致企业现金流紧张从而“难增收难增利”已是全环卫行业的共性问题。前不久，环卫科技网统计了福龙马、玉禾田、侨银股份、劲旅环境、盈峰环境、启迪环境六大A股上市环卫企业的2024上半年业绩，截至报告期末6家企业的应收账款都在增加，应收账款总额达到199.91亿元。相应的，各环卫企业现金流正变得紧张。

　　另外，世茂服务在公告中提及的“金沙田参与五个公私合营项目的建设及运营……设备投资开支较大……预期于中短期内无法获得任何投资回报”，无疑也为当前市场火热的环卫特许经营项目泼了一盆冷水。

　　随着115号文等政策的发布，越来越多的环卫项目倾向于特许经营。参与这类项目，环卫企业往往需要前期垫资购买设施设备。而回款难，会导致企业的收益极不稳定，短期内盈利几乎不可能。

　　出售金沙田，世茂服务认为将进一步降低本集团的财务承诺及运营风险，所得款项将用于补充世茂服务的营运资金。

　　相比于环卫赛道须臾飘渺的万亿市场，看得见的真金白银才是世茂服务眼下最需要的。据悉，2.5亿元现金交付将分为5期，最后一笔交付在2025年6月20日前完成。