中欧体育·(中国)官方网站【研值在线】债市短期继续考虑中短期品种挖掘科技成长方向的机会上周债券市场整体呈现震荡态势，中短端上行幅度较大，曲线走平，交易的核心主要围绕消息面扰动以及基本面数据的博弈。

　　利率债方面，上周市场受消息面扰动较多，收益率整体上行，短端上行幅度大于长端，曲线平坦化。分别来看，1年期、5年期、7年期、10年期、30年期国债收益率较前周分别变动+7.8bp、+2.0bp、+3.7bp、-0.1bp和+1.0bp。

　　信用债方面，上周信用债波动加大，收益率整体上行，信用利差表现分化中欧体育，中短端整体更优。全周中短票上行幅度在1-5bp间，其中2-3Y上行幅度较小，且信用利差压缩2bp，其余期限信用利差以走扩1-2bp为主。城投债收益率上行幅度在0-5bp间，其中2Y表现较优，信用利差变动在-2至4bp间，其中信用利差为压缩的主要为2-4Y及7Y的城投债。分等级来看，调整已轮动至低等级信用债，其调整幅度开始大于中高等级。

　　金融数据方面，7月份M1录得同比降幅6.6%，前值为同比下降5%，降幅有所走扩；M2同比增速录得6.3%，前值为6.2%，止跌回升。7月新增社融7708亿元，同比多增2802亿元，但增幅较上月有所下降。其中新增人民币2600亿元，同比少增859亿元，企业及居民短期均同比多减；新增企业中长贷1300亿元，同比少增1412亿元；新增票据融资5586亿元，同比多增1989亿元。以外分项上，政府债及企业债券均为同比多增，形成一定支撑，但政府债净发行规模较6月有所下降，显示出财政同比扩张力度略有减弱。整体来看，金融“挤水分”及打击手工补息影响仍存，同时也反映出实体经济融资需求仍然偏弱。

　　经济数据方面，7月规模以上工业增加值同比增长5.1%，前值为5.3%，较上月小幅放缓0.2%，其中装备制造及高新技术等行业增速分别加快0.4%及1.2%，结构上有所优化，工业稳增长政策效果凸显，黑色冶炼、水泥制品等相关分项有所拖累。服务业生产指数4.8%，前值为4.7%，保持恢复态势。7月社会消费品零售总额同比增长2.7%,前值为2%，受低基数影响，读数较上月有所回升，以旧换新政策带动部分消费品出现修复，但汽车及地产相关分项延续弱势。

　　7月固定资产投资增速同比增长1.9%，较前值略有回落，其中基建投资同比增速为10.8%，较前值10.2%有所上行中欧体育，形成一定支撑；制造业投资同比增速录得8.3%，较前值9.3%有所回落；房地产投资同比降幅10.8%，前值为同比下降10.1%，受地产需求边际走弱影响，降幅有所走扩。7月全国城镇失业率为5.2%，前值为5.0%，受到毕业季节性影响读数略有上升，整体符合预期。

　　整体来看，当前基本面仍偏弱，内需有待进一步提振，稳增长政策有望进一步加码，财政政策预计或将持续发力，社会融资成本或需进一步降低以提振需求、改善社会预期。另一方面，前期央行多次提示长端利率下行过快的风险，近期的市场消息面涉及到监管关注长债做市、收紧债券型基金审批、限制银行SPV投资等传闻，叠加当前信用利差水平仍偏低，未来波动可能加大。短期内继续选择逻辑更顺的中短期品种，并继续跟踪国债和专项债的供给节奏、地产放松政策的实质效果以及经济基本面修复的力度及强度。

　　上周市场先缩量下跌后反弹。上证50上涨1.2%，上证指数上涨0.6%，沪深300上涨0.4%，中证800上涨0.05%，创业板指下跌0.26%。行业方面，表现靠前的行业是银行（+2.7%）中欧体育、通信（+2.4%）、煤炭（+1.9%）；表现靠后的行业是房地产（-3.9%），建筑材料（-3.8%），社会服务（-3.1%）。

　　7月信贷数据公布。7月社融增量7700亿元，同比多增2334亿元，人民币增加2600亿元，同比少增859亿元，主要靠票据支撑（票据融资增加5586亿元）。M2同比增长6.3%，M1同比回落6.6%。总体低预期，实体融资需求仍偏弱。消费方面：暑期酒店、机票价格同比下滑，反应消费需求偏弱。地产方面：8月16日，武汉市首单利用保障性住房再收购存量商品房用作保障性住房项目正式落地，预计将在更多城市推广。

　　美国7月PPI和CPI数据公布。PPI数据低预期，PPI同比+2.2%，低于预期的2.3%，核心PPI同比+2.4%，低于预期的2.6%。CPI数据整体符合预期，CPI同比+2.9%，前值3%，市场预期3%；核心CPI同比+3.2%，前值3.3%，市场预期3.2%。美国Q2餐饮业情况：多数品牌同店增速承压，麦当劳、星巴克、肯德基同店同比均负增长，通过降价提升客流。拜登宣布，将允许免关税进口的太阳能电池进口量提升1.5倍，以帮助本土光伏企业。谷歌发布AI硬件，在手机中嵌入Gemini端侧模型。后续，AI端侧关注度较高的是Meta在9月将发布的AI眼镜和苹果明年的AI手机。

　　我们会继续维持防守姿态，从当前市场情况看，指数层面可能会出现反弹。我们将继续维持结构大于仓位，个股大于总量的操作思路，维持灵活机动的操作，继续积极在科技成长（政策周期+基本面周期双向上）方向寻找标的，同时也去寻找一些其他行业基本面早于总量经济出现转折的优秀公司。

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