中欧体育·(中国)官方网站把推动超级牛市作为提升中国经济发展动能空间的关键手段来抓2021年至2025年，是我国十四五规划的实施阶段。今年作为第三个年头也将收尾。前两年基本全部笼罩在新冠疫情防控态势之中。意味着后三年必须毫无保留地挖掘一切可以挖掘的增长点突破点才有可能把失去的损失补回来。

　　践行共同富裕的理念是党和政府的执着追求。党的二十大提出将扩大内需战略同深化供给侧结构性改革相结合作为推动高质量发展的核心。发展经济的根本目的就是满足人民群众日益增长的物质文化需求。满足的程度越高，消费自然就水涨船高。

　　但是，全球主要中，我国A场长期和中国经济所取得的举世瞩目的成绩之间形成举世罕见严重背离。经济晴雨表的作用更是无从谈起。暴跌对资金的沉淀、套牢和锁定，加剧了我国金融生态的畸形发展。提高中国二级市场投资者的回报能力，已成成为全社会刻不容缓的重大责任。

　　证券市场公开、公平、公正的原则，是确保这一市场存续发展的基石。之所以将公开列在首位，是因为必须实施强有力的监管，确保上市公司的信息披露是全面公开透明，为市场参与各方奠定公平公正的前提条件。如果游戏规则严重偏移，证券市场很容易变成强势一方挤占弱势一方应有权益的场所。非但不能提高居民收入，反而成为推高基尼系数扩大贫富差距的帮凶。实现社会财富增长、个人资产性收入增加、综合国力提高等都将失去应有的基础和信誉保障。甚至会不断削弱市场发展的基础，动摇投资者信心，抑制市场功能的发挥，难以体现国民经济晴雨表的作用，也难以有效肩负起广大人民群众借助这一平台进行财富管理的重要使命。

　　当前亟待解决的核心问题是资本市场与实体经济呈现反向相互救助的问题。挑战在于如何构建相得益彰的双赢格局。究其本质，需要从政策端投资端发力，掀起一轮波澜壮阔的牛市，为中国经济彻底摆脱三年疫情以来所受到的桎梏解困，为解放长期套牢沉淀锁定的相当于50%的GDP总量的资本寻找活路，为中小投资者恢复常态化的生活工作投资支出找到通过制度改革激活财富增值效应的良好机制。

　　这个超级行情产生的前提是，必须在国家政策端、资金供给端、利好投入端发力，而一味地强调重视融资端的调节机制和毫无实质性内涵的呼吁并不能够真正起到推动大规模资金蜂拥入市的任何作用。而发动牛市面对的现实很明了，除了全世界的众多资本都在飞蛾扑火般加入AI矩阵之外，观察我国整个投资的最大宽域，除了，你还能找到什么价值洼地比起中国现在的韭菜萝卜价格更具投资价值的呢？

　　建立证券市场是中国战略决策的重要组成部分。建立健全这一重要市场的目的，党的报告讲的非常明确：“让全民分享改革成果，让市场参与各方平等受益，让更多群众拥有财产性收入”。如何让参与各方从中国资本市场获得真正意义上的资本收益，这是判定这一市场真正具备存在意义的唯一标准。

　　要确保注册制顺利实施，不打破目前实际已经形成的交易所、证券公司、律师事务所、会计师事务所、评估机构围绕上市公司在融资端构建扭曲性利益链条的恶性循环恶性竞争，自然会导致劣币驱逐良币的结果。当前市场的表现就是对这一现状最真实的反映。

　　今天，如果我们还存在着到底该是投资市场还是融资市场的争论，只能证明违背建立这一市场的初心。那些慷慨陈词者认为，金融必须为实体经济服务,股票市场作为金融市场的组成部分,当然也必须为实体经济服务。这话虽然不假，但是却忘记了创立资本市场的目的就是要切实体现筹资与投资这一孪生兄弟相互支持相互依存互为发展根基的核心功能。如果否定资本市场这个最基本的功能，只能说是为了达到投机取巧奉承迎合的目的，绝非真正懂得资本市场的规律。

　　资本市场上交易的任何证券，既是筹资工具，也是投资工具。筹资和投资既是资本市场的最基本功能，也是最重要的组成部分，忽视任何一方面都会导致市场的严重缺陷。尤其是强调一方而忽视另一方，最终结果是导致这一市场倒塌。

　　证券市场作为资本市场的重要组成部分，所对应的投资标的质量、信誉、回报能力决定了投资人的实际投资行为。尤其要注重投资者最核心的关切投资回报。没有任何资本只愿意付出而不在意投资回报。

　　决定资本市场配置流向强度规模的不是人为干预或者口号，而是能否能够实现资本合理配置和收益最大化目标的市场活力。包括融资者、投资者、上市公司、政府、证券经营机构等在内的各方参与者都要尊重这一铁律，绝对不可人为臆断割裂扭曲资本市场的核心本质。

　　正因如此，作为资本市场最突出的股票市场的定价功能就是体现资本价值的最有效的途径。如果在这一市场，试图通过违背资本逻辑的行政干涉、人为扭曲、凭空臆断等任何割裂资本定价原则，强调市场的融资功能而有意淡化投资回报功能，这不仅与建立资本市场的初衷相违背，也根本无法发展壮大这一重要市场。

　　消费增长的前提是夯实提高收入的根基。谁都知道消费对经济的关键作用。事实证明，我们低估了三年疫情对全民收入和生活水平双降的程度。

　　根据联合国开发计划署等组织规定：低于0.2表示收入绝对平均；0.2-0.3表示比较平均；0.3-0.4表示相对合理；0.4-0.5表示收入差距较大；0.6以上表示收入差距悬殊。看我们的基尼系数走势就很清楚，我们一直处于收入差距较大的范畴。所以，被平均提高也就不足为奇。

　　为什么很多人强烈感受到自己屡屡被提高收入，被增长财富，更玄乎的是还被统计进了富有阶层的范畴。类似“很遗憾，我又拖大家的后腿了！甚至后腿也被我给拖垮了”。我们关注一下我国的基尼系数走势就知道答案。

　　消费长期持续走低表现在，最近十年的中国居民消费率低于上一个十年。2000年前后，我国最终消费率高于60%，其后持续走低，2010年后才逐步回稳，2019年达到55.8%。但到2020年直接受到疫情制约，最终消费率降至54.3%。比2019年罕见下降3.9%，近10年来全国居民平均消费倾向呈现长期下滑态势。其实质是，社会保障体系不健全，中小企业经营压力加大，民营工业企业利润持续下行，企业进一步压缩各类开支，居民未来悲观预期加重等相互交织的结果。2021年我国新增城镇人口1205万人，创26年来新低。 而2022年仅比上年增加646万人。虽说我国城镇常住人口已经达到92071万人，但寄希望于城镇化带动收入效应、示范效应、集聚效应和结构效应，进而推动居民消费的初衷正在被不断弱化。

　　如果不采取果断措施，对不断萎缩的消费下行趋势紧急刹车扭转，提升全民对未来预期的向好信心，一旦形成更大范围的消费弱化心理趋同，再要扭转颓势难度倍增。

　　提振中产阶层消费潜力的关键在于证券市场能否走出牛市行情。虽然说我国已经形成4亿人左右的世界上人口规模最大的中等收入群体，而且还在持续增长。确实是巨大的消费市场。我国“十四五规划”直至2035年这一重要时期社会经济发展的重要战略工程。一个极其重要的支撑就是加快发展壮大消费市场。但是，要清醒认识到，即使中等收入群体再庞大，也绝不是消费市场绝对的刚性需求者。具体到商品房，既然是中产阶层，他们几乎都实现了拥有自己和下一代的房产目标。买房卖房玩不是他们的嗜好。那就是要依靠新生力量或者无房少房者。但是，公布的数据显示，因为收入能力不济，这个群体也未能激活。

　　关注民生，就是要关注弱势群体尤其是三年疫情导致的大量收入下降甚至失业的群体。把促进全民消费的口头鼓励落实为相应优惠政策的出台。严格地说，实施了三年疫情封控解封，但要真正走出疫情给无数个家庭和企业带来的入不敷出困境，还面临着极其严峻的挑战。亟待大量付出真金白银方可才取得成效。原因不言自明。疫情反复不断，收入增长放缓，居民住房、教育、医疗、养老等负担过重，结构性失业突出，不同群体之间收入差距继续扩大，人口负增长及老龄化加剧，等等，都成为制约经济前行的拦路虎。

　　看后续的消费动能。最直观的就是人口增长。根据国家统计局公布的数字，2019至2022年，出生人口分别为1465万、1200万、1062万和956万人。2023年8月的医药创新和科技前沿论坛给出的数据，我国新生儿人口数量近5年内下滑约40%，预计2023年出生人口数约为700万～800多万。

　　数据告诉我们，依靠人口增长的市场潜力无从谈起，房地产市场超常规发展早就该进入历史记忆。2021年我国人口仅净增长48万人中欧体育，2022年更是出现61年来的首次人口负增长，比上年末减少85万人。全年出生人口956万人，较上一年减少106万人。

　　我们也不得不面对老龄化问题所带来的挑战。劳动人口的减少、劳工成本提高、生产成本和物价抬升等诸多影响，甚至延迟退休不得不成为一种无奈选择。尤其是必须面对老龄化人口群体对全社会迫切完善健全养老医疗体系的重大挑战。虽然说通过大力发展机器人技术、人工智能等不断推进自动化程度，但不足以应对这种趋势的强力冲击。

　　具体来看，2021年，我国人口仅净增长48万人，2022年更是出现61年来的首次人口负增长，较上一年减少106万人。人口自然增长率为-0.60‰。说明启动人口增长的市场潜力无从谈起。

　　由此引起的老龄化必然不断加剧。劳动人口减少、劳工成本提高、生产成本抬升都将不断对经济增长形成累积递减的压力。甚至延迟退休也不得不成为一种无奈选择。尤其老龄化人口群体还在持续对全社会完善健全养老医疗体系提出新的挑战。

　　举世公认，近20年来，中国经济在全球一枝独秀。但是，从全球各个主要经济体的经济发展和股票市场的对应关系来看，唯有中国股票市场与中国经济形成最为典型的背离走势。

　　我们不避讳中国连续十五年涨幅几乎为零。中国，确实是个人投资者占绝对地位的中国证券市场，是全球融资能力最强、对二级市场投资者回报极为弱化的市场，是长期套牢锁定大量资金导致众多家庭财富不断缩水的市场。也因为此，最能够提振内需扩大消费效能的群体被彻底遏制。消费缺少内生力量的驱动，投资和出口只能成为迫不得已的重中之重。

　　从具体表现看，近16年，证券市场始终在原地打转，几乎全靠新增市值维系市场规模。投入其中的中产阶层、中小企业、工薪阶层几乎都在为解套祈祷。

　　深刻分析我国证券市场上市公司与投资者的财富此消彼长的效应，实现双赢的期望未能体现，而是此消彼长，二者相抵，失大于得。诸多企业实现超额募集资金上市目的，为我国国企改制脱困立下汗马功劳的同时，投资者却负担起了更加沉重的暴跌损失。这两者之间始终呈现出来的是“失大于得”的财富蒸发效应。中国已经成为全球资本市场上融资能力最强、二级市场投资者得到的回报最差的单级畸形极端化发育的“怪胎”。仔细观察可知，中国资本市场和实体经济之间的关联程度和相互影响，其双向互动提升核心价值的重要纽带关系尚未有效建立，甚至不时反映出彼此逆向背离的负面反馈效应。募集所得虽然巨大，但根本无法和投资者被二级市场蒸发的天文数字相提并论。

　　A场在扩容速度雄冠全球的同时，根深蒂固的重筹资轻回报问题依然未解。从历史数据中可以发现，A股上市公司数量的增长速度越来越快。A股上市公司突破1000家和2000家大关，均用时10年，突破3000家、4000家大关，分别为6年和4年，突破5000家仅用两年。从时间轴来看，基本呈现出的特点是行情一路下跌，上市数量突飞猛进。

　　2001年至2011年阶段：这10年，全球经济增长最强劲动力就来自于中国。但是10年A股“涨幅为零”，A股跑输全球市场。远远落后于同属新兴市场的印度和美欧成熟市场。美国道琼斯工业指数2001年12月31日的点位为10021.60点，2011年12月，达到12196点，涨幅为21.70%。纳斯达克指数在由2001年12月31日的1950.40点达到2649.21点，涨幅35.8%。英国富时100指数由5217.40点到5546.91点，涨幅6.3%;德国DAX指数由5160.10点到5994.73点，涨幅16.2%。

　　2008年，沪指、深成指、中小板指跌幅依次为65.39%、63.36%、54.16%，而美国三大股指道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数跌幅依次为33.84%、38.49%、40.54%。

　　2011年欧债危机爆发，2011年的法国CAC、英国富时100、德国DAX指数的跌幅依次为16.53%、5.98%、13.3%。而我国沪指、深成指、中小板、创业板指跌幅为17%、23%、30%、29%。

　　归结起来，这10年依然是IPO的大扩容成为市场不堪承受之重。10年间，A股上市公司数量增长114%。A股自2009年开始连续3年IPO筹资居全球之冠。仅通过IPO方式募集到9252.17亿元。比同期美国市场IPO募资总额高出56%；比西欧所有IPO募资总额高出115%；是日本及我国香港地区的7.9倍和1.4倍。

　　2012年至2021年阶段：这一阶段的股票市场规模增长238.9%，债券市场规模增长444.3%，股债融资累计达到55万亿元。这期间，推出新三板、科创板，合并深交所主板和中小板，设立北交所。资本市场已形成涵盖沪深主板、科创板、创业板、北交所、新三板、区域性股权市场、沪深港通、沪伦通等等，A股纳入国际知名指数而且不断提升比重。A股上市公司的总市值从2012年的23万亿元增至2021年的91.6万亿元，指数不动，市值翻了两番，意味着募集资金才是主力。

　　对比2012年，当年IPO公司数量为155家，募资总额为1034.32亿元。10年间，IPO数量和募资总额分别增长2.38倍和4.25倍。

　　2022年A股IPO上市家数达到428家，IPO融资额5869.66亿元，较2021年增长8%，创下历史新高。2020年、2021年分别为4792.94亿元和5426.43亿元。沪深交易所分别摘得全球IPO融资冠亚军，分别达3588.91亿元和2115.16亿元，接近全球募资总额的50%。

　　近二十多年来，中国牛短熊长的特征体现得无比充分。所谓的牛市都无一例外因为“指数恐”的缘由，在管理层以及社论等干涉之下夭折，随之产生的暴跌不仅完全化解了上涨带来的账面富贵，而且损失成倍增加。由此，产生了这样的结果，这两个阶段的中国，统计表明投资者几乎都是亏损状态。

　　显然，从国家政策端强劲发力，启动一轮长期化的牛市，绝对是精准落实有效鼓励大众消费解除后顾之忧的关键举措，是真正具备扩大消费人口基数和市场规模的先决条件。

　　入市资金自然决定着是否长期向好。为促进长期资本形成，证监会表态将通过加强部门协同，出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度，提高各类中长期资金参与资本市场的积极性和稳定性，营造推动社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金“愿意来、留得住”的市场环境。当前，要在最为有效最为紧迫的政策举措上发力。

　　从国家层级考量，最好的办法是，以央行背书为坚实后盾，果断组建规模庞大的平准基金入市，全力推动涌现协同效应。因为有国家信誉担保，不仅仅是从根本上提升了中小投资者长期持股和积极参与的行动，更会加大中长期资金入市的热情，提高各类中长期资金参与资本市场的主动性，积极性和稳定性，营造出社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金“愿意来、留得住”的市场环境。

　　当前的现实是，民间资本积累了巨大流动性，受投资条件所限到处无序泛滥甚至违法流动，民间资本资金融通途径始终未能有效构建。积极鼓励引导我国银行体系之外的巨额资金组件符合国家法律法规投资团队，培育长期稳定资金来源，将充裕的流动性疏导转化为实现转换经济发展方式战略的重要后续资本后盾，全方位形成转换经济发展方式的资本市场支撑机制。如何掌握运用以规范有序的流动性抑制疏导泛滥无序的流动性中欧体育，将灰色收入、民间金融、地下金融等未观测金融的资金以及以温州为代表的流动性资本等纳入国民经济运行范畴，已经成为摆在我们面前的一项紧迫的战略任务。

　　必须学会以充裕、规范、有效畅通的流动性来疏导泛滥无序、盲目跟风、追逐热点的流动性，赋之于优惠政策，尤其是税收政策，切实为实施转换经济发展方式的战略决策在具体实施中得到后续资金的积极跟进，有效克服地方和民间资金跟进的时滞效应，全方位形成转换经济发展方式的资本市场支撑机制。唯有如此，才能积极推动我国自有私募基金发展步伐，培育长期稳定资金来源，使得风险资本真正敢于和善于面向所有具备良好发展前景的中小企业展开孵化机制的运作。

　　我们的最大疑问是：中国经济的高增长为何没有体现在最好的核心企业上市公司盈利的高速增长？美国连续多年低个位数甚至负增长的GDP增速，其上市公司却能够实现双位数盈利增长？美国为何在深重的金融危机之后能够迅速崛起，屡创历史新高？

　　因为我们忽略了中美上市公司在税收政策上的一个重大区别：中国上市公司有效税率显著高于美国。我国上市公司所得税有效税率为20至25%，美国最具代表性的标普500仅为15%。

　　过去十年，中国经济增速显著高于美国。中国9.8%的GDP年复合增速超过美国4%的两倍有余。但是，中美企业盈利增速对比却大跌眼镜。以覆盖范围更广的MSCI中国指数为例，过去10年的盈利复合增速为 9.5%，5年的复合增长11.2%。而美股标普500的上市公司，过去10年的盈利复合增速为8.3%，5年复合增速高达16%。A股非金融企业的投资回报率（ROE）从2010年的16.5%高位持续回落，到2021年为10.2%，约为美国上市公司的一半。

　　在权重和净利润构成中，A股中传统金融中欧体育、地产、能源、材料、公用事业和工业占比达到80%，仅金融占比高达50%，远高于在GDP占比的62%。美股中的信息科技仅占GDP的5.5%，净利润却占到20%。

　　2017年2月，决心让美国再次伟大的特朗普，实施了自里根时代以来30年来最重大税改法案。将企业最高税率从35%下调至21%，减税法案有效降低了企业税收负担，促使企业税后利润增加。《纽约时报》报道，实施后的2018年，美国企业税后利润上升近20%。过去50年时间里，美国企业税后与税前利润增速之差从未如此大。显然，税收政策直接导致了这一结果。

　　聚焦企业的投资回报率（ROE），可以发现中美上市公司的差异巨大。2022年，A股非金融企业的平均净利润率为5-6%，美股高达9-14%。这直接导致了中国证券化率严重偏低的结果。我国的A股（80%）、中国香港中资股（43%）和在美上市的中概股（4%）总市值占GDP的127%，而美值是GDP的212%。

　　在中国，不仅要大幅减缓发行节奏，强化淘汰机制，为了真正投资者的回报，更要为5000多家上市公司提供政策端的税收优惠政策。

　　唯有诚实守信敬业创新的上市公司，才能构建证券市场最为关键的根基。完善的法制、严格的监管执法和健全的投资者保护机制，是提振投资者信心的重要前提。为加大违法违规的事先监控和事后惩处力度，就要竭尽全力，切实把中小股东受到利益侵害时的维权保障落到实处。

　　铲除证券欺诈带病闯关的毒瘤必须从严明保荐制度做起。通过制定股价保荐承销股价的破发对投资者造成损失追偿赔付制度，彻底刹住超募资金、带病上市、业绩变脸等趋势的不断扩大。必须彻底取消IPO超募规定，所有承销保荐机构不得从超募资金中提取任何承销费用，通过关闭定增利益输送的闸门，彻底杜绝世所罕见的这种超募奇迹。

　　核心是强化对造假的惩治力度。针对上市各个环节和上市后的特大财务造假、违规披露“一条龙”的犯罪行为，专门制定规范约束惩戒证券公司、会计师事务所、律师事务所、上市公司实际控制人、原始股东及发起人、董事会、监事会和核心管理层为侧重的专项法律，不仅极为必要，而且刻不容缓。

　　具体要以刑法修正案（十一）为基础，制定专门针对欺诈发行、信息披露造假、中介机构提供虚假证明文件和操纵市场的法律。

　　第三，针对全面实施注册制，必须把信息造假作为界定一票否决永久上市资格、已经上市的公司必须退市的强制法律条款。

　　第四，果断取消和《证券法》相抵触的转融通。按照《证券法》的“证券交易”规定：“依法发行的证券，《公司法》和其他法律对其转让期限有限制性规定的，在限定的期限内不得转让”。《证券法》作为上位法，显然，现在的转融通和这一法律规定明显冲突。下决心让所有的转融通统一归纳在《证券法》最权威的条款“限售股在限定的期限内不得转让”的管辖之下，这是最正确的选择。

　　第五，纠正期货期权衍生品和现货交易制度错配机制。在市场本身出在弱不禁风的状态下，股指期货期权自然就成了专门打压股指洗劫散户的专用道具。特别是目前的股指期货期权已经覆盖80%的市值，而我们期货期权实行T+0,现货T+1交易的错配机制，再采取月交割机制，无疑更加放大了这种程度。如果我们不能对当前明显有利于空方力量堆积的交易制度做出彻底改革，等于为恶意做空者开了方便之门。必须改变当前股指期货期权的月交割制度，实施季度交割，为培养市场做多力量奠定基础。

　　唯有从根本上建立证券市场和中国经济相得益彰的发展格局，真正让体现出实实在在的财富增值效应，才能为经济拓展更加宽广的空间奠定坚实的保障基础。

　　从国家政策端发力，推动我国长期向好走牛，应当成为国家重大发展战略的重要抉择，也是广大投资者的翘首期盼！

　　文章的作者分析水平相当高值得点赞。我还认为以唯物论和实践论去考究资本市场的实质效应。股票是企业发展需求集资融资的一种票据。但股票在二级市场的买卖性质完全改变为相互付出的投资搏彩，为谋财夺利各显神通。商家集团运用利空利好来控制拉动股值上升或下跌从中获利。外资财权也来兴风作浪从中国获取不少钱财。有人获大利有人亏大本就是的金融风险。经济发展已经趋向饱和，稳中求进搞好民生工程，社会安定丰衣足食，生活就有幸福福感。