中欧体育·(中国)官方网站从融资结构看我们的差距和未来今天写的这篇文，只围绕一张图，但是我觉得这张图非常重要，看懂这张图便可清晰地看透中外企业融资结构的差别，顺便也就看清了我国金融行业未来的发展趋势。

　　这张图的来源是SIFMA，可能各位看官比较陌生，它的中文名称是“美国证券业与金融市场协会”(Securities Industry and Financial Markets Association)，相当于我国的证券业协会吧。该协会每年都会发布《资本市场概况》（Capital Markets Fact Book）。我说的这张图就是来自于《2020年资本市场概况》。

　　图中一共有五根柱子，代表五个国家/地区，分别是美国、欧洲地区（19个使用欧元的欧盟成员国）、英国、日本和中国。

　　图中的绿色部分，代表直接融资，包括深绿色的股权融资和浅绿色的债券融资；蓝色部分代表间接融资，包括深蓝的银行和浅蓝色的其他融资。其他融资在中国以外包括保险准备金、贸易信贷和贸易垫款，在中国其他融资指的是信托、租赁这些融资。

　　前四根柱子都是绿色大于蓝色，只有第五根柱子（中国）恰恰相反。这说明西方国家普遍直接融资大于间接融资，但是在中国依旧是以间接融资为主。直接融资优于间接融资之处在于直接融资更加倚重于市场，由市场担任沟通信息、评估价值、分散风险、交易换手等功能，从而比单纯地靠间接金融机构（主要是银行）提供融资更加有效。

　　在直接融资中，融资方（企业）与投资方的地位更加平等；而间接融资中，银行往往拥有更好的谈判地位，企业一般处于劣势地位。另一方面，在间接融资为主的社会中，老百姓对风险的承受能力都比较弱，因为间接融资的模式就是由银行替他们承担风险，的失败是由银行承担而不是存款人。由此引起的风险文化是：他们可以找银行这种间接金融机构去要求“刚兑”，有了这样的“要债文化”，自然也可以在信托失败的时候、P2P钱回不来的时候、甚至在房价下跌的时候去去和要求“刚兑”。但是在直接融资中，尤其是股票投资者，即使遭遇投资失败，也很少会去和要求“刚兑”，因为不同的游戏规则孕育了不同的风险承担能力。跨出刚兑保护的幼稚期，是发展直接融资的必要条件。今年五一生效的《防范和处置非法集资条例》，是一大进步，因为它至少规定了“因参与非法集资受到的损失中欧体育·(中国)官方网站，由集资参与人自行承担”，而不是简单地保护“投资人”。

　　前四根柱子的股权融资（深绿色）都大于债权融资（另外三种颜色，包括银行、债券和其他融资），而中国则是相反，股权融资的比例只有14.4%。美国的上市公司数量在1996年达到最高峰8,090家，此后不断下降，到2017年只有4336家了。当然美国上市公司数量虽然减少，但是融资数并未减少，2019年的股权融资金额是2281亿美元，我国2019年公开市场中的股权融资金额是15413亿人民币，已经跟美国差不多了。另方面，美国的上市公司数量减少，但是市值在不断上升，头部企业市值占比越来越高，越来约值钱中欧体育·(中国)官方网站。反观中国，上市公司数量在急速上升，去年一年IPO了398家企业，目前上市公司总数已经超过4300家，但即使如此，后面还有一长串的排队名单。从上面数据对比可以发现，我们的股权融资还有很长的路要走，市值也有很大的上升空间，但是对于尾部企业，这些好事并不属于它们。

　　前四根柱子中，没有哪一家的银行所占比例超过30%，其中美国仅为11.2%，我们以为会很高的日本也只有24.5%，但是中国的银行部分占了59%。银行是非常传统的融资，当直接融资市场出现后，银行的地位会迅速下降，因为无论债券融资还是股权融资，这些企业的融资需求原本都是由银行来满足的，但是现在这些企业抛弃了银行，更重要的是它们还都是相当不错的企业。在直接融资发达的市场中，银行能够保留的客户，就剩下那些搞不了直接融资的客户和需求了，包括个人、中小企业以及一些零碎的非标准化产品。这些年，我们或许高估了互联网对银行的杀伤力，其实真正的“大杀手”是直接金融，直接金融的发展直接压缩了银行的收益和利差空间，导致了利润的下降。

　　我国债券比例是19.5%，比美、欧、英、日都要高，这个直接融资的市场比例竟然比其他四国（或地区）都要高。2020年非金融企业发行债券类产品融资金额是15万亿元（美国对应的数据是18437亿美元，按6.5汇率折算约12万亿人民币，这个数字我们超过了美国），目前这些债券的余额超过了30万亿元，这说明我国企业债券融资的路径还是畅通的。企业发行债券融资的大幅度上升，有一个重要的原因，那就是“监管竞争”，银行间市场和沪深交易所的竞争，大大便利了企业的发债，从而培育出了这一巨大的市场，而反观证监会，由于缺少监管竞争，效率的提升总是姗姗来迟。

　　看点五：职业选择。未来，中国金融市场的发展方向一定还是直接融资继续扩张，无论股权还是债券或者ABS，而其中股权的上升空间尤其明显，但是不管怎样，银行的比重一定会继续下降。看清楚了这一点，未来去投行从业，发展投行所需技能，显然就是金融职业发展的自然选择了。

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