中欧体育·(中国)官方网站【招商策略】三季报要点解读：A股三季度盈利增速转正关注TMT、资源品、可选消费等修复机会——A股2023年三季报业绩分析之一原标题：【招商策略】三季报要点解读：A股三季度盈利增速转正，关注TMT、资源品、可选消费等修复机会——A股2023年三季报业绩分析之一

　　截至10月31日上午，A股上市公司2023年三季报业绩基本披露完毕（披露率99.67%）。受三季度经济复苏斜率改善、成本费用压力缓解、部分领域周期底部改善等多重因素影响，A股业绩触底回升。大类行业中公用事业、消费服务、中游制造增速相对领先，TMT和上游资源品改善明显。推荐关注业绩维持高位或加速改善的领域，行业方面，推荐关注TMT领域的半导体、软件开发、游戏、影视院线等，可选消费领域的酒店餐饮、航空机场、旅游景区以及部分需求回升的工业金属、纺织制造、生物制药等。

　　▶业绩概览：根据一致可比口径和整体法测算，整体A股/非金融石油石化2023Q3累计净利润同比增速分别为-0.8%/-4.2%，Q3单季度净利润同比增速为1.6%/2.2%。剔除基数因素干扰后非金融增速收窄，全部A股/非金融石油石化2023Q3复合平均增速分别为3.1%/3.1% ，相比H1如期改善。

　　▶ 三季度A股盈利走弱主要受以下因素影响：1）受益于过去几个季度上游价格的走弱，本期整体成本压力明显缓解；2）资源品价格回升拉动板块当期盈利较大幅度改善；3）周期底部和景气需求共振，TMT板块盈利改善；4）销售、管理费用增幅收窄，毛利率改善。

　　▶ 板块对比：主板与创业板业绩增速优于科创板增速，其中主板净利润增速由负转正，科创板收入增速改善。主板/创业板/科创板2023Q3累计增速为0.2%/-6.0%/-38.4%，2023Q3单季度增速为3.4%/-10.4%/-43.5% 。

　　▶ 核心指数利润对比：沪深300指数盈利修复更具韧性，中证500和中证1000指数恢复斜率相对较高。2023Q3沪深300/中证500/中证1000板块的累计净利润增速分别为1.1%/ -8.0%/ -19.1%。

　　▶ 净资产收益率ROE：非金融石油石化ROE（TTM）小幅回升，主要由于净利率（毛利率回升）、总资产周转率（总资产增幅收窄的斜率相比收入端更大）带来正向驱动，杠杆率震荡小幅下行对ROE形成拖累中欧体育，后续随着利率中枢的下移，企业盈利的改善，杠杆率有望回升，带动ROE继续改善。

　　▶ 现金流：经营现金流整体同比增加，但增幅收窄，非金融及两油经营现金流占收入比重提升。筹资现金流净流出，非金融石油石化偿债增速收缩。非金融石油石化投资现金流占收入比重上行，部分企业资本增速略有收窄，需求回暖、库存持续去化等因素催化下企业资本扩张意愿有望提升。

　　▶ 2023Q3业绩增长较好的行业集中在：受益于暑期出行需求释放、线下商圈持续回暖的出行链（社会服务、交通运输、美容护理等），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（工业金属、轻工制造、纺织服饰、汽车、生物制药等）、以及周期底部回暖的信息技术（半导体、软件开发、游戏、影视院线）等。

　　与H1相比，A股Q3业绩降幅收窄，如期改善。2023H1大概率为A股盈利周期的底点，四季度A股盈利增速有望继续改善。

　　以2021Q3作为基期测算两年复合平均增速。全部A股/非金融/非金融石油石化2023Q3复合平均增速分别为3.1%/3.7%/3.1%，相比H1有所回暖。

　　三季度A股盈利复苏主要受以下因素影响：1）受益于过去几个季度上游价格的走弱，本期整体成本压力明显缓解；2）资源品价格回升拉动板块当期盈利较大幅度改善；3）周期底部和景气需求共振，TMT板块盈利改善；4）销售、管理费用增幅收窄，毛利率改善。

　　存款利率下行，净息差收窄，银行业绩略承压，2023Q3/Q2单季度利润同比增速为1.4%/5.0%。市场交投偏弱，投资收益拖累非银板块业绩，2023Q3/Q2单季度利润同比增速为-20.6%/-24.9%。

　　由于需求端恢复有限，营业收入增速仍处于较低水平（↓）；但随着原材料价格的下降，成本端压力继续缓解，为盈利增厚贡献了重要增量。（↑）

　　费用压力低位回升，其增速高于收入增速，其中销售、管理费用增幅收窄（↑），财务费用压力增大，研发费用增速放缓。（↓）

　　三季度以大盘股为代表的沪深300指数盈利修复，综合前期相对抗压的表现，进一步表明该指数更具有韧性；中证500指数和中证1000指数盈利修复斜率相对较高，前者回暖迹象更为明显，单季度净利润增速转正。

　　本轮创业板盈利能力修复是从2019Q2开启，2022Q3见顶，目前ROE(TTM)回落至7.1%的水平。

　　2023Q3非金融石油石化销售净利率TTM略有上升至5.13%，毛利率边际回暖，管理费用占收入比例相对较高，财务费用占收入比重略有提升，销售费用占比低位，与上期持平。

　　原材料价格的低位为毛利率提升创造空间，但财务费用、管理费用占收入比重略有提升，会对净利率提升带来拖累。

　　2023Q3毛利率相比2023 H1出现明显提升的行业依次为美容护理、社会服务、钢铁、石油石化、食品饮料、轻工制造、传媒、汽车等。

　　需求改善或成本下行的行业社会服务、交通运输、传媒、食品饮料、纺织服饰、汽车等，其净利率TTM均有明显改善中欧体育。

　　2023Q3净利率居前的行业依次为食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、通信等。2023Q3净利率相比2023Q2出现明显提升的行业依次为美容护理、社会服务、交通运输、钢铁、传媒、食品饮料、纺织服饰、石油石化、汽车、轻工制造等；净利率明显弱化的有煤炭、房地产、农林牧渔等。

　　非金融石油石化总资产周转率TTM由2023H1的61.1%回升至Q3的61.3%。由于此前市场相对低迷，企业扩产意愿降低，导致非金融石油石化总资产增速进一步放缓；同时收入端受需求恢复较缓慢影响，增速进一步放缓，但总资产增幅收窄的斜率相比收入端更大，使得企业总资产周转率略有提升。后续总资产周转率的提升有待收入端增速的进一步驱动。

　　2023Q3/2023H1非金融石油石化资产杠杆TTM分别为241%/242%，小幅震荡下行。后续随着利率中枢的下移，企业盈利的改善，企业进行加杠杆的意愿有望进一步增强。

　　三季度ROE有所提升的行业多为出行链板块，如美容护理、社会服务、交通运输、汽车、商贸零售等，部分资源品行业，如钢铁、石油石化，以及一些消费行业，如纺织服饰、食品饮料等。

　　ROE居前的行业有大消费板块（食品饮料、家用电器、美容护理、医药生物、汽车）、上游资源品（煤炭、有色金属、石油石化）、电力设备、银行、通信等。

　　2023Q3上市公司经营现金流整体同比增加但增幅略有收窄，非金融上市公司、非金融石油石化经营现金流同比增幅均明显收窄。

　　非金融/非金融石油石化销售商品、提供劳务收到的现金同比增速均放缓，一定程度上拖累了经营现金流增长。

　　2023Q3筹资现金流净流出，非金融上市公司、非金融石油石化筹资现金流占收入均由正转负至-0.4%/-0.3%（去年同期分别为1.1%/1.4%），反应企业借贷的意愿有待进一步提升。

　　2023Q3整体A股偿还债务增收窄，非金融石油石化偿还债务支付的现金累计同比增幅收窄至2.4%(去年同期为4.2%)。

　　非金融石油石化2023Q3投资现金流占收入比为7.8%（绝对值，前值为7.7%），与往年同期相比略有提升。

　　非金融石油石化公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增速收窄至10.0%，但仍处于较高水平，在建工程同比增速13.1%，较前值有所收窄，但仍较高，后续产能预计持续释放。

　　截至2023Q3，全部A股/创业板存量商誉合计值分别为12898亿元/1700亿元，同比增速分别为0.6%/-5.0%。

　　2023Q3存量商誉规模超过600亿元的行业有医药生物、非银金融、电子、计算机、汽车、传媒、家用电器。以上行业中部分个股仍有具有一定的商誉减值风险。

　　三季度资产减值占收入比重有所下降的行业集中在上游资源品板块（石油石化、煤炭、钢铁、有色金属、基础化工），以及消费板块（食品饮料、商贸零售）等。资产减值占收入比重明显提升的行业包括房地产和通信行业。

　　资产减值占收入比重居前的行业依次为社会服务、通信、环保、电力设备、房地产、电子、计算机、机械设备等。

　　2023Q3业绩强弱：公用事业中游制造消费服务金融地产TMT 医药资源品。公用事业受益于煤炭价格下降和用电需求提升，2023Q3累计利润同比增速达到43.6%；其次是中游制造和消费服务增速较高，2023Q3累计利润同比增速分别为11.4%和11.1%，金融地产净利润同比1.5%；受益于需求回暖以及出海进程加快等因素，TMT、医药和资源品利润降幅较中报有所收窄。

　　2023Q3业绩增幅显著扩大的行业集中在受益于暑期出行需求释放、线下商圈持续回暖的出行链（社会服务、交通运输、美容护理、传媒），下游需求逐步回暖、内外销共同驱动的（钢铁、电子、轻工制造、纺织服饰、汽车）等。

　　部分上游资源品行业如钢铁、基础化工、有色金属、石油石化等受益于需求复苏、大宗商品价格上涨等因素业绩增速边际回暖。

　　本轮资源品盈利下行周期自2021年下半年开始，后续或筑底向上，目前细分行业中钢铁、石油石化、有色金属、建筑材料等盈利均边际回暖。

　　2022H2-2023H1中游制造业盈利增速持续增长，三季度增速略有放缓，2023Q3/2023H1/2023Q1累计净利润同比增速分别为11.4%/12.2%/11.8%，2023Q3ROE（TTM）扩大至8.0%（前值7.9%。；海内外需求持续回暖，叠加新品持续发布等，汽车、交通运输等产销保持较高增速；但电力设备盈利下滑明显，机械设备单季度净利润增速小幅转负。

　　出行消费有关的影视院线、酒店餐饮、旅游景区以及航空机场等由于暑期出行火热，三季度增速持续回弹，食品饮料、家电增长稳健，农林牧渔对板块有较大拖累。

　　三季度信息科技盈利持续改善，2023Q3/2023H1/2023Q1累计净利润同比增速分别为-2.1%/-8.1%/ -15.0%，单季度利润增速转正至2.1%，2023Q3ROE（TTM）小幅上行至5.8%（H1为5.5%）；光学光电子、软件开发、影视院线、游戏等增速较高或边际改善。

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